8月我国金融总量增速保持高位，9月美联储
首次年内降息25bp
——2025年9月睿见月智
战略发展部 博士后工作站
宏观经济环境
海内外重要政策及事件：
货币方面，抓好货币政策措施执行 充分释放政策效应
财政方面，8月财政收入同比增长2% 税收收入累计增速年内首次为正
海外方面，美联储年内首次降息25个基点
国内宏观经济：8月份国民经济运行总体平稳、稳中有进
国内金融数据：8月金融总量增速总体保持高位
市场表现回顾
大类资产表现：A股指数多数上涨、国债利率上行
公募基金：9月以来偏股类基金表现更好
资产配置展望
债市震荡博弈加剧，A股分化警惕风格切换
一、宏观经济环境
1. 海内外重要政策及事件
货币政策方面，2025年9月23日，中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会召开。会议认为，今年宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种工具服务实体经济，贷款市场报价利率改革等增强货币政策传导效率，社会融资成本低，金融市场总体平稳，人民币汇率基本稳定。当前外部环境复杂严峻，我国经济稳中有进，但面临需求不足等挑战。下阶段，要加强货币政策调控，把握力度节奏，释放政策效应，保持流动性充裕，引导信贷投放，推动融资成本下降。同时，引导大型银行发挥主力军作用，推动中小银行聚焦主业，落实结构性货币政策工具，支持重点领域融资，维护资本市场稳定，做好民营、小微企业金融服务，推动金融政策落地，盘活房地产存量，推进金融高水平双向开放，提升管理能力与风险防控能力。
财政政策方面，财政部9月17日公布的数据显示，8月全国一般公共预算收入即狭义口径的财政收入完成12359亿元，同比增长2%，增速较上月的年内高点放缓0.6个百分点，为年内次高。与2024年截然相反，2025年以来财政收入增长主要靠税收拉动，8月税收收入10152亿元，同比增长3.4%，为年内次高增速；同期非税收入则同比下降3.8%，完成收入2207亿元，降幅较上月收窄，已连续四个月下降。8月企业所得税、证券交易印花税分别高增33.4%、2.25倍，进口、房地产部分税收为拖累项；8月土地出让收入同比转降，但前八月累计降幅收窄。
海外方面，北京时间9月18日凌晨，美联储公布议息会议结果，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%–4.25%，与市场预期一致。会议释放的信号凸显其对劳动力市场放缓的担忧，也为后续进一步降息打开了大门。预计接下来10月、12月两次议息会议中，美联储仍有望各降息25个基点。此次重启降息周期有助于托底需求与就业，但难以扭转整体经济放缓的趋势，并可能延缓通胀回落进程。短期美债和黄金有望受益，美股虽获流动性支撑但盈利可能承压，美元则面临进一步走弱。
2. 8月份国民经济运行总体平稳、稳中有进
8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%；环比增长0.17%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额34387亿元，同比增长3.2%；乡村消费品零售额5281亿元，增长4.6%。按消费类型分，商品零售额35172亿元，增长3.6%；餐饮收入4496亿元，增长2.1%。基本生活类和部分升级类商品销售增势良好，限额以上单位日用品类、粮油食品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长7.7%、5.8%、16.9%。消费品以旧换新政策效果继续显现，限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额分别增长18.6%、14.3%、14.2%、7.3%。1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，同比增长4.6%。全国网上零售额99828亿元，同比增长9.6%。其中，实物商品网上零售额80964亿元，增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%。1-8月份，服务零售额同比增长5.1%。其中，文体休闲服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长。
8月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.4%，环比持平。分类别看，食品烟酒价格同比下降2.5%，衣着价格上涨1.8%，居住价格上涨0.1%，生活用品及服务价格上涨1.8%，交通通信价格下降2.4%，教育文化娱乐价格上涨1.0%，医疗保健价格上涨0.9%，其他用品及服务价格上涨8.6%。在食品烟酒价格中，猪肉价格下降16.1%，鲜菜价格下降15.2%，鲜果价格下降3.7%，粮食价格下降0.8%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。1-8月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。
8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比持平；全国工业生产者购进价格同比下降4.0%，降幅收窄0.5个百分点，环比持平。1-8月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别下降2.9%、3.3%。
1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长4.2%。分领域看，基础设施投资同比增长2.0%，制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9%。全国新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%。分产业看，第一产业投资同比增长5.5%，第二产业投资增长7.6%，第三产业投资下降3.4%。民间投资同比下降2.3%；扣除房地产开发投资，民间投资增长3.0%。高技术产业中比分别增长34.1%、28.0%、12.6%。8月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%。
8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和4.1个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长4.7%；股份制企业增长6.0%，外商及港澳台投资企业增长2.3%；私营企业增长4.6%。分产品看，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%。8月份，制造业采购经理指数为49.4%，比上月上升0.1个百分点；企业生产经营活动预期指数为53.7%，上升1.1个百分点。1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40204亿元，同比下降1.7%。
3. 8月金融总量增速总体保持高位
社会融资规模方面，根据9月13日，央行发布的2025年8月金融数据显示，前8个月人民币各项贷款余额269.10万亿元，同比增长6.8%；前8个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为265.42万亿元，同比增长6.6%。政府债券发行节奏靠前、力度提升，累计融资增量持续高于上年同期，对社融增速起到良好的支撑作用。前八个月，人民币贷款增加13.46万亿元。分部门看，住户贷款增加7110亿元，其中，短期贷款减少3725亿元，中长期贷款增加1.08万亿元。行业景气恢复、出口延续韧性、暑期消费旺季、房地产支持政策等因素为8月信贷增长提供了支撑。
M2同比增速保持在较高水平。8月末，广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%。狭义货币（M1）余额111.23万亿元，同比增长6%。流通中货币（M0）余额13.34万亿元，同比增长11.7%。前八个月净投放资金5208亿元。
二、市场表现回顾
1. 大类资产表现：A股市场多数上涨、国债利率上行
A股市场方面，9月（截至9月29日，下同）以来，2025年9月，A股市场呈现显著的结构性分化行情。科创50与中证800成长指数表现强势，月度涨幅分别达9.63%和9.56%。中证500、中证A500等中盘风格指数亦稳健上涨。然而，市场内部冷热不均，代表小盘股的中证2000与北证50指数收跌，而800价值指数回调超3%，显示资金正从传统价值板块流出，积极拥抱科技成长主线。整体市场上，中证全指微涨2.04%，整体呈现“成长强、价值弱”的格局。
A股行业风格方面，9月以来，电力设备、电子和有色金属表现较好，而国防军工、银行和美容护理表现相对较弱。从风格来看，9月以来科创50涨幅最大，中证全指数上涨2.04%，中证800价值指数下跌3.06%，中证800成长指数上涨9.56%，北证50指数下跌2.21%，上证指数上涨0.12%。
全球股票市场方面，9月以来，恒生指数上涨6.16%，累计上涨32.72%。德国DAX下跌0.68%，累计上涨19.24%。纳斯达克指数上涨4.79%，累计上涨16.43%，标普500上涨2.84%，累计上涨12.96%。
利率债方面，9月以来，长短期国债利率多数上行，10年期中债国债到期收益率上行6.1bp，为1.8870 %，期限利差走阔。其中，6个月期品种上行5.51 bp，1年期品种下行1.34bp，5年期品种上行2.29 bp，10年期减1年期的期限利差为50.45 bp，较上月末走阔7.44 bp。
信用债方面，9月以来，长短期中债中短期票据到期收益率（AAA）全部上行，平均上行11.47bp，信用利差有所走阔。其中，6个月期品种上行4.9bp，1年期品种上行8.62bp，3年期品种上行13.96bp，5年期品种上行18.38bp。5年期的信用利差（5Y国债到期收益率-5Y中短期票据到期收益率（AAA））为58.82bp，较上月末走阔16.09 bp。
债券指数方面，9月以来，中债-新综合财富指数、中债-国债总财富指数、中债-信用债总财富指数、中债-高信用等级债券指数、中债-货基可投债券指数分别下跌0.43%、下跌0.52%、下跌0.14%、下跌0.19%、上涨0.11%，中证可转债指数上涨1.28%。
商品方面，9月以来，WTI原油上涨1.84%，中证商品期货指数、南华工业品指数、南华能化指数及南华农产品指数分别上涨2.29%、下跌0.11%、下跌0.47%、下跌2.78%。
汇率方面，9月以来，美元指数上涨0.35%，人民币指数上涨0.41%。
黄金方面，9月以来，COMEX黄金上涨7.78%，上海黄金现货涨幅6.33%，9月29日收盘于862.90元/克。9月受美国就业数据修正和美联储降息影响，黄金市场表现强劲。
2. 公募基金表现：9月以来偏股类基金表现较好
9月以来，A股市场总体上涨。普通股票型基金上涨2.88%，偏股混合型基金上涨2.95%，平衡混合型基金上涨0.94%，偏债混合型基金上涨0.37%，混合债券型一级基金下跌0.13%；混合债券型二级基金上涨0.15%，中长期纯债型基金上下跌0.10%，短期纯债型基金下跌0.01%，货币市场基金上涨0. 09%。灵活配置型基金上涨2.09%。
三、资产配置展望：债市震荡博弈加剧，A股分化警惕风格切换
债券方面， 9月以来，我国债券市场在多重因素交织下呈现震荡格局。月初受宽松货币政策预期延续影响，收益率一度下行。然而，月中以来，经济数据边际改善信号增强，特别是一系列稳增长政策效果初步显现，削弱了市场的避险需求。同时，地方债供给放量对资金面形成阶段性压力，导致利率下行受阻，十年期国债收益率整体呈现窄幅波动态势。信用债方面，市场表现分化，"资产荒"背景下优质信用债仍受追捧，信用利差维持低位，但部分弱资质区域城投债的流动性压力依然存在。展望后市，债券市场核心矛盾仍在于经济基本面修复的力度与持续性，以及货币政策相应的调整节奏。预计短期内利率债将延续震荡，需密切关注政策动向与资金面的变化。
权益方面，9月以来，A股市场在政策与基本面博弈中走出分化行情，成长风格显著占优。科创50与中证800成长指数分别大涨9.63%和9.56%，成为市场核心引擎，显示资金对科技创新板块的青睐。中证500等代表新兴产业的宽基指数同样表现稳健。然而，市场内部“冰火两重天”。以北证50、中证2000为代表的小盘股指数，以及聚焦传统行业的800价值指数均录得下跌，凸显资金从高估值小微盘及价值板块流出的趋势。这种分化源于市场对经济温和复苏的预期，以及对未来产业政策方向的重新定价。整体而言，市场风险偏好有所回升，但更趋理性与集中。展望10月，企业三季报业绩能否验证成长股的景气度，以及稳增长政策的后续力度，将成为决定市场方向的关键。
供稿 丨 战略发展部 博士后工作站
编辑 丨 赵 辉
审核 丨 卓 玉
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